中國茶葉同控股股東關係或撇不清 零人供應商成立次年交易逾千萬元
（原標題：研究 | 中國茶葉同控股股東關係或撇不清 零人供應商成立次年交易逾千萬元）
《金證研》北方資本中心 聞君/作者 知雷 映蔚 洪力/風控
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《茶經》有云“茶之爲飲,發乎神農氏”，中國是茶的故鄉、茶文化發祥地。而且，茶是世界三大飲品之一，飲茶人口超過20億。而近年來隨着電子商務的興起，許多茶企紛紛入駐電商平臺，茶葉線上銷售日益火爆。截至2019年，中國茶葉線上市場規模達到235億元，相較於2018年增長了14.6%。
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在此背景下，中國茶葉股份有限公司（以下簡稱“中國茶葉”）此番上市背後或存諸多問題待解。2018年，其淨利潤出現負增長，到了2019年其營收增速放緩，且市場佔有率卻不足1%，研發費用率持續低於同行均值，未來如何進一步開拓市場？尚未可知。不僅如此，中國茶葉上千萬元採購額背後，驚現“零人”供應商，且該供應商成立次年即“入圍”中國茶葉前五大供應商，交易真實性或受“拷問”。另外，中國茶葉曾與其控股股東電話及郵箱或“重疊”，人事實上，中國茶葉現獨立性“疑團”不止於此，中國茶葉及其子公司與控股股東孫公司或存“牽扯”，涉嫌經營混淆。
一、營收增速放緩，市佔率不足1%
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2019年，中國茶葉的營業收入增速放緩。
據中國茶葉簽署日期爲2021年2月5日的招股書（以下簡稱“招股書”），2017-2019年及2020年上半年，中國茶葉的營業收入分別爲12.29億元、14.9億元、16.34億元、7.71億元；同期，中國茶葉淨利潤分別爲1.84億元、1.45億元、1.66億元、0.83億元。
根據《金證研》北方資本中心統計分析，2018-2019年，中國茶葉的營業收入增速分別爲21.28%、9.62%，中國茶葉淨利潤增速分別爲-21.18%、14.47%。
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不難看出，2019年，中國茶葉的營業收入增速下降了近12個百分點。
不僅如此，2017-2018年，中國茶葉對銷售費用率低於同行均值。
據招股書，中國茶葉的同行業可比公司分別爲天福（開曼）控股有限公司（以下簡稱“天福”）、龍潤茶集團有限公司（以下簡稱“龍潤茶”）、謝裕大茶葉股份有限公司（以下簡稱“謝裕大”）、浙江茶乾坤食品股份有限公司（以下簡稱“茶乾坤”）、黃山王光熙松蘿茶業股份公司（以下簡稱“松蘿茶業”）、安徽省抱兒鍾秀茶業股份有限公司（以下簡稱“抱兒鍾秀”）、福建清鏵茶業股份有限公司（以下簡稱“清鏵股份”）、美靈寶現代農業股份有限公司（以下簡稱“美靈寶”）、雲南龍生茶業股份有限公司（以下簡稱“龍生茶葉”）、普洱瀾滄古茶股份有限公司（以下簡稱“瀾滄古茶”）。
據招股書，2017-2019年及2020年上半年，中國茶葉的銷售費用率分別爲14.89%、14.51%、15.57%、11.34%；同期，上述10家同行業可比公司的平均銷售費用率分別爲14.54%、13.96%、19.05%、21.6%。
另外，中國茶葉淨現比連年低於1。
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據招股書，2017-2019年，中國茶葉經營活動產生的現金流量淨額分別爲2,541.28萬元、3,540.85萬元、9,287.36萬元，同期，中國茶葉淨利潤分別爲1.84億元、1.45億元、1.66億元。
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根據《金證研》北方資本中心統計分析，2017-2019年，中國茶葉的淨現比分別爲0.14、0.24、0.56。
不僅淨現比連年遠低於1，
中國茶葉市場佔有率或不足1%。
據招股書，2017-2019年及2020年上半年，中國茶葉的營業收入分別爲12.29億元、14.9億元、16.34億元、7.71億元。
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據國家食品質量監督檢驗中心引援自中國茶葉流通協會數據，2019年，中國茶葉國內銷售總額爲2,739.5億元。
經《金證研》北方資本中心測算，若市場佔有率按照營業收入表示，則2019年，中國茶葉營業收入佔全國茶葉銷售總額的比重爲0.6%。
而細分來看，
據招股書援引中國茶葉流通協會數據，2019年各茶類國內市場銷售量中，綠茶銷售量爲121.42萬噸，佔比60%；黑茶銷售量爲31.86萬噸，佔比15.6%；紅茶銷售量爲22.6萬噸，佔比11.2%；烏龍茶銷售量爲21.63萬噸，佔比10.7%，白茶銷售量爲4.22萬噸，佔比2.1%；黃茶銷售量爲0.83萬噸，佔比0.4%。
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據招股書，2019年，中國茶葉烏龍茶的銷量爲6,508.87噸，普洱茶的銷量爲1,679.19噸，花茶的銷量爲4,695.94噸，紅茶的銷量爲3,820.51噸，六堡茶的銷量爲958.28噸，白茶的銷量爲347.43噸，黑茶的銷量爲1,278.63噸，綠茶的銷量爲2,801.94噸。
據招股書，茶葉可以分爲綠茶、白茶、黃茶、烏龍茶、紅茶、黑茶六大基本茶類和再加工茶。其中，黑茶主要分爲雲南黑茶（普洱茶等）、湖南黑茶（安化黑茶等）、四川黑茶（雅安藏茶）、湖北黑茶（蒲圻老青茶等）、廣西黑茶（六堡茶等）。
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根據《金證研》北方資本中心統計分析，若市場佔有率以銷量表示，即2019年，中國茶葉烏龍茶、黑茶、紅茶、白茶、綠茶的銷量佔全國同類茶葉銷量的比例或分別爲3.01%、1.23%、1.69%、0.82%、0.23%。
此外，從茶葉總產量來看，2018-2019年，中國茶葉的總產量在全國茶葉總產量均不足1%。
據招股書，2017-2019年及2020年上半年，中國茶葉的產量分別爲1.54萬噸、1.85萬噸、1.92萬噸、1.02萬噸。
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據招股書援引中國茶葉委員會數據，2018-2019年，中國的茶葉總產量分別爲261.6萬噸、279.34萬噸。
根據《金證研》北方資本中心統計分析，若市佔率以產量表示，2018-2019年，中國茶葉的茶葉產量佔全國總產量的比例分別爲0.71%、0.69%，呈下降趨勢。
也就是說，2019年，中國茶葉營收增速放緩的背後，其以營收、銷量、產量表示的市場佔有率均不足1%，未來將如何提升其市場競爭力？尚待考量。
二、研發費用率不足1.5%，且持續“落後”於同行均值
不僅如此，近年來，中國茶葉研發費用率均“落後”於同行均值。
據招股書，2017-2019年及2020年上半年，中國茶葉的研發費用分別爲1,695.22萬元、1,881.42萬元、2,337.57萬元、1,117.93萬元，研發費用率分別爲1.38%、1.26%、1.43%、1.45%。
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且招股書顯示，截至2020年6月30日，中國茶葉的研發技術人員共282人，佔其員工總人數的比例爲12.56%。
對比同行業可比公司，2018年年報及2019年年年報，中國茶葉研發費用率持續低於行業均值。
據抱兒鍾秀2018-2019年年報，2017-2019年，抱兒鍾秀的研發費用分別爲203.8萬元、341.57萬元、322.48萬元，研發費用佔營業收入的比重分別爲4.05%、5.98%、4.77%。
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據茶乾坤2018年年報及2019年年報，2017-2019年，茶乾坤的研發費用分別爲389.89萬元、341.9萬元、322.55萬元，研發費用佔營業收入的比重分別爲3.5%、4.01%、2.73%。
據龍生茶業2018年年報及2019年年報，2017-2019年，龍生茶業的研發費用分別爲25.14萬元、25.02萬元、23.85萬元，研發費用佔營業收入的比重分別爲0.35%、0.41%、0.39%。
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據美靈寶2018年年報及2019年年報，2017-2019年，美靈寶的研發費用分別爲150.45萬元、309萬元、439.62萬元，研發費用佔營業收入的比重分別爲0.96%、1.39%、2.56%。
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據清鏵股份2018年年報及2019年年報，2017-2019年，清鏵股份的研發費用均爲0元。
據松蘿茶業2018年年報及2019年年報，2017-2019年，松蘿茶業的研發費用分別爲59.83萬元、198.26萬元、586.57萬元，研發費用佔營業收入的比例分別爲0.41%、0.98%、3.35%。
據謝裕大2018年年報及2019年年報，2017-2019年，謝裕大的研發費用分別爲675.44萬元、778.81萬元、772.58萬元，研發費用佔營業收入的比重分別爲3.82%、4.02%、3.66%。
據瀾滄古茶簽署日期爲2020年12月10日招股書，2017-2019年，瀾滄古茶的研發費用分別爲210.5萬元、384.21萬元、301.08萬元，研發費用佔營業收入的比重分別爲0.84%、1.28%、0.79%。
由於香港上市公司龍潤茶與天福未披露其研發費用情況，因此在比較同行業可比公司的研發費用率時，將龍潤茶與天福剔除。
根據《金證研》北方資本中心統計分析，2017-2019年，上述8家同行業可比公司研發費用率平均值分別爲1.74%、2.26%、2.28%。
可以看出，中國茶葉研發費用率持續低於同行。而另一方面，中國茶葉與“零人”供應商的交易問題，同樣值得關注。
三、“零人”供應商成立次年入圍前五供應商，逾2千萬元交易額真實性存疑
在茶葉原料的供應商的選擇上，中國茶葉稱，其建立了嚴格的原料採購管理制度，會對原料供應商進行嚴格的審覈、開發與選擇，從品質、價格、交貨及時性、供貨條件及其資信等方面綜合考覈評估供應商。
然而，中國茶葉撐起千萬元採購額的供應商或爲“零人”公司，交易真實性存疑。
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據招股書，2018-2019年及2020年上半年，廣西雲桂茶業有限公司（以下簡稱“廣西雲桂”）均向中國茶葉提供六堡茶原料。其中2019年，廣西雲桂爲中國茶葉的第五大供應商，中國茶葉向其採購金額爲2,662.72萬元，佔中國茶葉當期營業成本的比例爲2.78%。
據市場監督管理局數據，廣西雲桂成立日期爲2018年5月14日。
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2018-2019年，廣西雲桂的社保繳納人數均爲0人。
且公開信息顯示，廣西雲桂的股東爲黃永德、賀維權，兩人並無其他控股公司。
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也就是說，廣西雲桂成立當年即與中國茶葉合作，次年即成爲中國茶葉的第五大供應商，交易額超2千萬元。
實際上，中國茶葉的供應商中或系“零人”公司的，不止廣西雲桂。
另外，
據招股書，2017-2019年及2020年上半年，武夷山市北巖巖茶精製廠（以下簡稱“北巖巖茶”）均向中國茶葉提供烏龍茶原料，其中，2017年，北巖巖茶爲中國茶葉第四大供應商，中國茶葉向其採購金額爲2,553.85萬元，佔當期營業成本的比例爲3.44%。
需要指出的是，據招股書，截至2020年7月31日的重大采購合同中，北巖巖茶與中茶夏門簽署了框架協議，預計金額（參考2019年採購數據）在1,000萬元及以上，合同期限爲2020年7月2日至2020年12月31日。
據市場監督管理局數據，2017-2019年，北巖巖茶的社保繳納人數均爲0人。
據公開信息，北巖巖茶的股東爲朱秀雲、吳宗燕，各持股50%。除了北巖巖茶外，朱秀雲並無其他控股公司；吳宗燕還持有福建武夷山北巖茶業有限公司（以下簡稱“北巖茶業”）50%的股權。
據市場監督管理局數據，2016-2019年，北巖茶業的社保繳納人數均爲0人。
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由上述情形表明，中國茶葉的前五大供應商中驚現“零人”公司，其中一家“零人”供應商成立當年即合作，成立次年便“入圍”中國茶業前五大供應商，合作當年撐起中國茶葉超2,000萬元採購額，交易數據真實性或受“拷問”。
四、同控股股東及其子公司或存“牽扯”，涉嫌經營混淆
公司獨立性缺失，是擬上市企業申請首次公開發行股票被否決最多的因素之一，而中國茶葉的獨立性或現“疑團”。
據招股書，中國土產畜產進出口有限責任公司（以下簡稱“中土畜”）持有中國茶葉40%的股份，爲中國茶葉的發起人及控股股東。
據市場監督管理局公開的中國茶葉2019年年報，中國茶葉的企業地址爲北京市朝陽區朝陽門南大街8號10層，企業聯繫電話爲010-85018143，企業電子郵箱爲[email protected]。
需指出的是，中國茶葉2019年年報2020年12月22日發生信息修改，修改前，中國茶葉的企業聯繫電話爲85018052，企業郵箱爲[email protected]。
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據市場監督管理局公開的中土畜2019年年報，中土畜的企業聯繫電話爲85018052，企業郵箱爲[email protected]，中土畜的地址爲北京市朝陽區朝陽門南大街8號。
據上交所發行上市條件及程序，企業首次公開發行股票並上市主要條件中對於獨立性的要求中，包括要求企業具有完整的業務體系和直接面向市場獨立經營的能力。
而《金證研》北方資本中心通過搜索地圖軟件發現，“北京市朝陽區朝陽門南大街8號”是中糧福臨門大廈，而招股書顯示，中國茶葉向其實控人中糧集團有限公司承租物業辦公，地址就在“北京市朝陽區朝陽門南大街8號中糧福臨門大廈10層”。
儘管地址在同一棟樓不影響中國茶葉的獨立性，但在市場監督管理局2019年報修改信息前，中國茶葉是否曾在一段時期裡與其控股股東中土畜電話及郵箱“重疊”？其中中國茶葉獨立性幾何？不得而知。
三千絮
事實上，中國茶葉現獨立性“疑團”不止一處，中國茶葉及其子公司與控股股東孫公司或存“牽扯”。
台港关系将更窒息
據市場監督管理局數據，中國土產畜產雲南茶葉進出口公司（以下簡稱“中土畜雲南”）爲中土畜資產經營管理有限公司（以下簡稱“中土畜資產”）的全資子公司，而中土畜資產爲中土畜的全資子公司，即中土畜雲南系中土畜的孫公司。
就这样的《速度与激情10》，怎么好意思夸出口？
據市場監督管理局數據，中土畜雲南的經營範圍爲經許可的茶葉、咖啡等商品的進出口、國內貿易業務以及茶葉的生產與加工。
中国茶叶同控股股东关系或撇不清 零人供应商成立次年交易逾千万元
而據招股書，中國茶葉的主營業務爲各類茶葉及相關製品的研發、生產和銷售。
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可見，中土畜雲南的經營範圍中的“對經許可的茶葉的進出口、國內貿易業務以及茶葉的生產及加工業務”，或與中國茶葉的主營業務範圍存在交疊。
除此之外，中國茶葉的子公司與中土畜的孫公司或曾在“同一層樓”辦公。
據市場監督管理局數據，2017年，中土畜雲南的企業通信地址爲昆明市官渡區春城路296號祥鵬航空大廈8樓。2018-2019年，中土畜雲南的企業通信地址爲雲南省昆明市西山區前興路688號萬達雙塔（北塔）39樓。
據招股書，雲南中茶茶業有限公司（以下簡稱“中茶雲南”）爲中國茶葉的一級控股子公司。
據市場監督管理局數據，2017年，中茶雲南的企業通信地址爲雲南省昆明市官渡區春城路296號祥鵬航空大廈7-8樓。2018-2019年，中茶雲南的企業通信地址爲雲南省昆明市西山區前興路688號萬達昆明雙塔9棟（北塔）39樓3901-3912房間。
另外，據招股書，2017年1月1日-2020年3月31日，中土畜雲南委託中茶雲南進行管理服務。其中包括中茶雲南爲中土畜雲南提供財務及業務管理、代發工資、繳納社保、相關費用發放並處理離退休員工等管理服務。爲規範公司運作，截至2020年3月31日，前述委託管理事項已全部停止。
可見，控股股東孫公司中土畜雲南與中國茶葉子公司中茶雲南不但在曾同一層樓辦公，且歷史上中茶雲南爲中土畜雲南提供財務及業務管理、代發工資、繳納社保等管理服務，雙方是否曾經存“經營混淆”的嫌疑？尚未可知。
分享資本盛宴之際，中國茶葉上述問題或系冰山一角，此番上市或將迎來一場“大考”。
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